1.PTA：多个产油国减产计划落地执行，亚洲经济和需求的持续复苏，以及夏季出行高峰的到来均将带来成本端的利好推动，在前期恐慌情绪导致油价走势与供需相背离后，预计油价将反弹修复。PTA供需虽有所走弱，但目前能源端的变化仍是最主要的影响因素，PTA在连续下跌后预计跟随原油底部反弹。
2.乙二醇：由于5月份一体化装置检修和转产计划开始兑现，各主流工艺处于长期亏损状态，持续亏损和低估值状态下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，供给端的短期利好预计在5月开始兑现，并且港口库存开始下降并有望延续去库，预计震荡偏强运行。
3.短纤：短纤企业亏损严峻，企业减产意愿不断提升，仪征、华宏、华西、新拓、恒逸等企业均有减产操作，短纤供应预计将继续缩减，叠加成本端的企稳反弹，预计短纤震荡偏强运行。
(资料图)
风险提示：原油价格，需求变化，装置动态等
一
行情回顾
4月份聚酯板块走势分化明显，整体从高位快速回落。其中PTA下跌幅度最大，月初原油减产、聚酯负荷提升至高位，PTA库存大幅去化，叠加PX支撑偏强，PTA市场价格快速拉涨，然而在终端由下而上的负反馈影响下，聚酯企业持续降负，市场价格开始震荡走弱，随后成本端原油价格崩塌，在成本和供需走弱双重影响下，PTA快速回吐前期涨幅。4月乙二醇震荡偏弱运行为主，供需维持紧平衡状态，恒力石化（600346）和海南炼化检修导致供应缩量，然而终端多以中小订单为主，悲观情绪不断向上传导，聚酯企业整体产能利用率缓慢下降，港口库存维持高位，市场整体驱动不足导致乙二醇震荡偏弱运行。短纤与PTA走势相似，呈现先涨后跌的态势，但下跌幅度有限，短纤行业持续亏损导致减产力度逐渐增加，月均开工水平环比下滑5.69个百分点至72.29%，行业亏损压力在主动减产后稍有缓解，但短纤价格仍在下游负反馈的影响下震荡下滑。
图1：PTA、乙二醇、短纤主力合约走势（元/吨） |
二
上游成本分析
PTA上游来源较为单一，只能来源于原油，所以成本端受原油影响较大，大趋势上基本和原油保持一致，而作为其直接原料的PX，也对PTA的成本有着重要影响。4月原油先涨后跌，月初多国自愿性减产，叠加中国经济数据表现良好，市场对亚洲需求预期乐观，油价大幅上涨。4月底至5月初，美国经济数据不佳，减产带来的利好因素逐步被消化，美国银行危机重新来袭，对经济前景的担忧使得油价大幅下跌。5月来看，多个产油国减产计划落地执行，亚洲经济和需求的持续复苏，以及夏季出行高峰的到来均将带来利好推动，在前期恐慌情绪导致油价走势与供需相背离后，预计油价将反弹修复。PX方面，截至5月5日，PX现货价为1022美元/吨（CFR中国主港），据测算PTA理论成本约在5933元/吨，4月PTA利润在大幅走扩后回落，理论上修复至盈亏平衡状态，产业链利润仍集中在PX端。
图2：原油-PX-PTA价格走势（元、美元/吨） | 图3：PTA理论成本与利润（元/吨） |
对乙二醇来说，由于既有油制乙二醇又有煤制乙二醇，所以原油和煤炭的价格都会对乙二醇的成本产生明显影响。4月油价先涨后跌，油价上涨期间一体化装置亏损严重，导致装置转产和减停增加，进入5月多个产油国减产计划落地执行，亚洲经济和需求的持续复苏，以及夏季出行高峰的到来均将带来利好推动，预计油价将反弹修复，油制乙二醇成本支撑较强。煤制乙二醇方面，煤炭价格持续走弱，随着煤价的下行煤制乙二醇利润开始修复，4月煤制乙二醇市场毛利为-1774.5元/吨，环比+15.02%。目前乙二醇价格处于绝对低位，成本端的利空因素对乙二醇的影响有限，成本端不易过于悲观。
图4：焦煤、焦炭、WTI原油主力合约走势（元/吨，美元/桶） |
三
供给分析
（一）PTA供应压力逐渐增大
由于4月恒力惠州新线125万吨装置投产，PTA产能基数提升至7400万吨/年。4月我国PTA产量为510万吨，环比+16.05万吨，同比+82.10万吨，产能利用率为79.35%，环比+4.41个百分点，同比+7.66个百分点，在PTA利润逐步修复的影响下，工厂装置负荷不断提升，并且新装置投产后负荷也不断提升，5月1日嘉通能源2#年产能250万吨的新装置已顺利开车并生产出优等品，PTA供应端的压力有所增大。目前PTA开工率维持在80%左右，预计5月PTA产量仍会小幅提升。
图5：PTA开工率（%） | 图6：PTA月度产量（万吨） |
数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所
（二）乙二醇供给端短期利好开始兑现
4月乙二醇产量为127.97万吨，环比下跌7.70%，同比上涨10.62%。截止至5月5日，国内非乙烯法（煤制）开工率约为56%，乙烯法开工率约为61.59%，近期乙烯法开工率高位回落后有所反弹，非乙烯法（煤制）开工率在利润修复后提升明显。整体来看，乙二醇由于亏损严重，部分装置转产计划开始落地，由于乙烯法制乙二醇产能较大，月中乙烯法开工率下降明显导致短期供应压力有所缓解。由于5月一体化装置检修和转产计划开始兑现，各种主流工艺处于长期亏损状态，持续亏损和低估值状态下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，供给端的短期利好预计在5月开始兑现。
图7：乙二醇开工率（%） | 图8：乙二醇月度产量（万吨） |
（三）短纤供应量持续下降
短纤市场处于下游订单缺失、资金链紧张以及原料端价格高企的夹缝中，目前亏损较大，约为550元/吨。由于短纤企业亏损严峻，企业减产意愿不断提升，月内仪征、华宏、华西、新拓、恒逸等企业均有减产操作，短纤供应预计将继续缩减。4月短纤产量为56.67万吨，环比减少6.5万吨，环比下降10.29%。4月短纤行业产能利用率平均值为72.29%，环比下滑5.69个百分点，处于历年同期下沿水平，考虑到目前外贸订单缺失，需求低迷拖累，在后续需求不足的压力下开工率有望继续下行。
图9：短纤开工率（%） | 图10：短纤月度产量（万吨） |
（四）库存分析
PTA工厂库存去库后开始累积，除了下游负反馈升温外，部分计划检修的工厂主动回购也导致累库的节奏。4月PTA工厂平均库存为6.35天，较上月+5.48%。截止至5月4日，PTA工厂库存为6.60天。乙二醇方面库存压力显著缓解，近期港口库存首次回落至100万吨以下。5月份港口到货预计微幅增加，但从船期数据来看，预计实际到货集中将在5月下旬之后兑现，这就导致5月初到货持续偏少，并且在五一期间聚酯工厂刚需备货的推动下，港口显性库存大幅去化，5月底前港口库存压力预计明显缓解。
图11：PTA工厂库存天数（天） | 图12：乙二醇港口库存（万吨） |
聚酯的库存压力有所减轻，近期长丝和短纤的库存天数有所分化，数据显示，截至5月4日，江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别约在23.30天、27.20天、20.40天，涤纶长丝库存在逐渐去化。涤纶短纤库存天数约在8.88天，库存从高位回落，库存压力有所缓解，但整体表现不如长丝。
图13：江浙织机涤纶长丝库存天数（天） | 图14：短纤库存天数（天） |
四
需求分析
（一）聚酯减产逐步兑现
下游需求方面，PTA和乙二醇的直接下游是聚酯，所以聚酯行业的运行情况会影响到对PTA和乙二醇的需求量。4月聚酯产量为515.01万吨，环比下滑4.42%，月均产能利用率为85.68%，环比下滑1.51%。在经历季节性回落后，聚酯开工率逐渐下降至84.23%，浙江织机开工率回落至54.29%后保持稳定。虽然4月份多套聚酯新装置投产，但在亏损情况下新产能带来的供应增量较为有限，叠加部分聚酯工厂减产和检修，月内聚酯供应小幅下滑，聚酯减产开始兑现。
图15：聚酯及终端织机负荷（%） | 图16：聚酯月度产量（万吨） |
（二）终端消费内外有别
国内服装纺织需求有所修复，3月服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值为3703亿元，同比增加9.00%。外需方面，纺服出口下滑态势逐渐扭转，但表现不如国内，纺织品1-2月累计出口2823亿元，同比减少11.77%，而截止至3月累计出口4623.04亿元，同比增加0.51%，3月服装纺织品外需大幅增长，其中纺织纱线、织物及制品累计出口金额2204.49亿元，服装及衣着附件累计出口金额2418.54亿元。海外当前处于主动去库存阶段，经济衰退难以避免，需求持续回落，剔除价格因素后，我国纺服出口依旧处于下行周期。
图17：纺织物及服装累计出口金额（亿元） | 图18：服装鞋帽、纺织品类累计零售额（亿元） |
五
总结
PTA方面，多个产油国减产计划落地执行，亚洲经济和需求的持续复苏，以及夏季出行高峰的到来均将带来成本端的利好推动，在前期恐慌情绪导致油价走势与供需相背离后，预计油价将反弹修复。PTA供需虽有所走弱，但目前能源端的变化仍是最主要的影响因素，PTA在连续下跌后预计跟随原油底部反弹。乙二醇方面，由于5月份一体化装置检修和转产计划开始兑现，各主流工艺处于长期亏损状态，持续亏损和低估值状态下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，供给端的短期利好预计在5月开始兑现，并且港口库存开始下降并有望延续去库，预计震荡偏强运行。短纤方面，由于生产企业亏损严峻，企业减产意愿不断提升，仪征、华宏、华西、新拓、恒逸等企业均有减产操作，短纤供应预计将继续缩减，叠加成本端的企稳反弹，预计短纤震荡偏强运行。
关键词：
